沪深股市持续地量成交，调整印花税呼声再次高涨

　　上周股指在4500点附近振荡横盘，成交极度低迷，连续三个交易日的成交金额处于1000亿元以下的地量状态。作为政府救市最有力的手段之一，印花税下调的呼声再次高涨。

　　“我举双手赞成下调印花税，因为我们的交易成本确实高了”，著名私募领军人物吴险峰昨天表示。一直呼吁印花税单边收取的中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求也对记者表示，“从长期看，频繁运用税收政策势必严重阻碍资本市场的正常成长。对中国这样一个新兴加转型的市场而言，一定要慎用税收政策。”

　　印花税让股市失血

　　中国的投资者还对印花税的上调无动于衷吗？

　　上周股市日均成交金额比此前一周大幅缩减，处于2007年11月底以来的极低水平，显示市场交投极度清淡。

　　股市的资金面正面临巨大挑战。最新股市月度资金统计显示，A股市场的存量资金在2008年1月份出现了7个月来的首度下降，以IPO新股发行和以印花税及佣金形式流出的资金额，合计为766亿元。

　　与此同时，月度的A股新开户数已经连续两个月徘徊在低量，1月份A股市场的日均开户水平为12万户左右，比去年高峰时段下降40%.由此判断，近两个月的场外资金流入量不容乐观。综合来看，在资金流入量大幅下降的同时，交易税费和新股IPO的持续支出已经构成了场内资金的一大负担。

　　有专家做了一个大胆的假设，每买卖一笔股票，向国家缴印花税3‰，向券商缴佣金2‰左右，合计5‰；买卖一次共计缴纳税金10‰。假设满仓操作且不赔不赚的话，买卖100次，本钱就全部当做税金“贡献”给国库、装进券商的腰包了。或许这个假设不符合实际情况，但从中可以看出上调印花税让股市“失血”严重。

　　国税总局的资料显示，2007年证券交易印花税全年收入达2005亿元，比2006年增加1825亿元，增长10.2倍。如果按股市中的人头平摊，则股民人均贡献2800元。

　　下调是未来方向

　　香港交易所主席夏佳理日前表示，建议政府削减或取消目前千分之一的印花税以促进香港金融市场发展。夏佳理认为，取消交易印花税有助于刺激金融产品买卖的成交量，这是全球金融市场的发展趋势。

　　从国际上来看，国际证券交易所联合会成员中的发达国家出于资本流动性的考虑，大部分停征证券交易印花税，只有英国、瑞士、澳大利亚、比利时等国家还征收证券交易印花税，但其税率普遍是比较低的。发展中国家和新兴工业国家大部分征收印花税，其税率水平在0.1%左右，而且是单边征收。

　　从我国的情况看，我国的印花税是双边征收的，单边买卖的印花税成本各为0.3%，远远高于国际水平。

　　“印花税存在是一个历史原因，未来应该完全取消”，天相投资全球资本市场研究组组长汤云飞严肃指出，从监管层来说，减少中小投资者的投资成本，是未来的方向。其实，印花税对遏止市场投机，效果并不明显，从去年我国提高印花税之后市场表现可以看到这一点，但减免印花税短期可以刺激市场的成交量。

　　私募人士、深圳龙腾资产董事长吴险峰认为，当证券市场过热的时候，它通过政策，通过调高印花税，这个方向是没有错的。同样在市场比较低迷的时候，也可以反方向调控，可以降低印花税。

　　此前吴晓求接受记者采访时更提出批评，“我们不要用抑制投资者需求的政策来改变市场，这是不正确的政策。提高证券市场交易印花税就是影响投资者的需求，所以这个政策方向是不对的。”

    降低税率四种方式

　　“由于证券市场印花税收入在国家财政收入中的重要作用，印花税税率调整和印花税收入变动之间的同向关系，应实行‘宽税基，低税率’的政策，即在下调税率的同时扩大印花税征税范围。”东北财经大学金融学院副院长史永东认为。

　　中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄指出,印花税率应该是一个逐步降低的过程。从模式选择上看,可能会采用以下几种方式:

　　其一,单边征收。即只对买方或只对卖方征收。采用单边征收的方式,既降低了印花税水平,也使得买方成本和卖方成本不一致,进而可以体现出不同的税收扶持政策。

　　其二,直接降低税率。降至0.15%或0.1%。

　　其三,采用单笔定额税。即不论交易金额大小,对每笔交易征收相同的税。这种征税方式对于金额较大的交易有利。采用单笔定额税,能体现出对机构投资者的扶持。

　　其四,按交易方式征税。即对不同的交易方式使用不同的税率,可以体现税收倾斜。

　　1991年10月10日

　　6‰到3‰

　　半年后，沪指从180点飙升到1992年的1429点，升幅达694%.

　　1997年5月10日

　　3‰到5‰

　　沪指半年内下跌近500点，跌幅逾30%.

　　1998年6月12日

　　5‰到4‰

　　沪指此后形成阶段性头部，调整近一年。

　　1999年6月1日

　　4‰到3‰(B股)

　　上证B指一个月内从38点飙升到62.5点，升幅逾50%

　　2001年11月16日

　　4‰到2‰

　　股市产生一波100多点的波段行情，11月16日是这轮行情的启动点。

　　2005年1月23日

　　2‰到1‰

　　此后一个月内现波段行情，随后继续探底，直至年中股改行情启动。

　　2007年5月30日

　　1‰到3‰

　　沪指从6月5日的3404点到10月16日的6124点，三个月大涨逾2700点。

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    叶檀：取消印花税利于资本市场长远发展

    虽然股票印花税能起到抑制市场投机的作用，但也有投资者抛出一家之言

　　如果以是否救市来衡量，取不取消印花税似乎并不重要。众所周知，在印花税上调之后，Ａ股市场的市值仍然强劲蹿升。全球股市前五大市值排名，分别为美、中、日、英、法，中国一肩挑起了内地与香港两大市场。

　　但印花税必须取消，理由绝不是为了单纯救市，而是为了中国资本市场的长远发展。

　　提高印花税的初衷，是为了减少股市的投机行为，改变去年“5·30”之前上市公司鸡犬升天的不正常现象。不过实行高额印花税的结果，没有达到决策者的良好初衷。

　　以成交环节征税来降低市场热度没有理论与事实依据，除了对税收有好处之外，对市场与投资者都没什么好处。2007年Ａ股市场交投活跃，交易量超过2006年的3倍。可见成交量没有因为印花税的提高而下降，这恰恰印证了投资的基本规律，投资决策依据的是风险与收益，而不是交易成本。这一点在楼市上也有所印证，二手房市场交易环节成本的节节上升，并没有抑制房地产投资潮，直到保障住房体系落地之后，房价才企稳。

　　实行印花税的另一个结果是，将Ａ股市场逼入投机市场。国家税务总局的统计数据显示，2007年前三季度，证券交易印花税完成1436亿元，若是加上券商的佣金，2007全年股民贡献了3000亿元，超过以往16年的总和。这一数字远远超过了上市公司2007年上半年的全部净利润2646亿元，差不多占到深沪两市上市公司去年净利润一半左右。

　　上市公司大多没有回馈投资者的传统，税费抽水机如此厉害，这样的一个市场只能靠想像力与投资才能生存。我国目前的股市虽然在印花税上调后仍然高涨不休，靠的是对经济前景与上市公司赢利能力的预支，靠的是不断放大市场容量，不断扩充市场资金。很简单，靠的是将中国经济的这两年的高增长低通胀以及未来预期打包卖给投资者。如果中国股市要继续上涨，一是有资金源源不断的进入，二是市梦率不会破，三是人民币资产重估阶段持续下去。同时，政府还得卡断投资者的其他投资渠道。投资ＱＤＩＩ？对不起，早已亏得一塌糊涂，有关公司还要暗度陈仓靠Ａ股市场来止损；投资房地产？对不起，房地产投资不受鼓励，政策调控的就是房价；投资黄金？对不起，这两年黄金处于高位，因为中国为主的主要新兴经济体要收购黄金……

　　取消印花税有多重益处，都与中国资本市场的长期健康发展有关。

　　首先，取消印花税能向投资者传递明确的信号，即Ａ股市场不是投机市而是投资市，如果在取消印花税的同时，决策者能对上市公司回报投资者进行正面激励，那么，保护中小投资者的财产性收入方能落到实处。并且，印花税在税收收入中占比极小，是财政所能够负担的。

　　第二，取消印花税的最大理由是刺激金融产品买卖的成交量，繁荣资本市场。无论是内地还是香港市场，做大资本市场是我国经济发展的必然前景，目前的萎缩是为将来的扩展做准备。

　　在世界前六大市场中，除了内地市场征收高达0．3％的股票印花税外，港股每宗交易成本则包括0．1％印花税、0．004％证监征费、0．005％港交所征费及0．15％至0．25％的经纪佣金，印花税支出占了总交易成本近30％至39％水平，其他4个主要市场实行零印花税多年。因此，印花税之举实在是逆趋势之举，将中国市场的竞争力拱手让给他人。

　　第三，从税收制度而言，重交易环节税收之弊端也必须抑制。印花税属于交易环节征税，其本质跟以前雁过拔毛的厘金有些相似，其目的是减少交易量，既不是进行二次分配，也无法优化交易结构，对税收制度的改革也极为有害。

　　有消息称，取消印花税已提上议事日程，希望决策尽快变成行动，以激励内地资本市场形成正向投资之道。印花税是一个象征，在2000亿的税收收入，与市场的健康与政府的诚信之间，不难取舍。（深圳特区报2008/02/18）

    谢国忠:下调印花税率对中长期股市没有影响

    “政府调节印花税的过程对股民传递的更多是一个政策信号，如下调税率，股市或许短期会涨一涨，但中长期对股市没有影响”——

　　鉴于香港股市的连续调整以及成交量的不断下滑，港交所主席夏佳理建议政府削减或取消股票交易印花税。一石激起千层浪，由于A股市场目前也处于

　　类似情况中，一些专家学者纷纷呼吁内地股市调整股票交易印花税，以活跃市场，重振投资者信心。但也有另一些专家学者认为，不可夸大此举对股市的影响。

　　每日经济新闻首席评论员叶檀认为，取消印花税能向投资者传递明确的信号，即A股市场不是投机市而是投资市。叶同时表示，取消印花税的最大理由是刺激成交量，繁荣资本市场。

　　紫金资本香港有限公司董事总经理麦克·张则认为，A股近几天交易量萎缩没有什么不正常。前几年，在A股低迷的熊市里，政府多次下调了交易印花税，也没有把市场大幅推高。去年5月政府提高印花税率，虽然短期内对市场有一定的影响，市场仍然创新高。不可否认，交易印花税的调整对股市会有一定的影响，但是不能把这种影响想象得那么大。有时候它对市场的影响是心理上的或短期的。

　　独立经济学家谢国忠也认为，中国是政策市，因此股民多数情况都会把政策的变化看成是政府的想法，短期内来刺激股市的实际意义有多大，很难说。中国很多投资者想的不是价值投资，因此不会过多地考虑交易成本。政府调节印花税的过程对股民传递的更多是一个政策信号，如下调税率，股市或许短期会涨一涨，但中长期对股市没有影响。

　　天相投资全球资本市场研究组组长汤云飞认为，减免印花税主要还是减少交易中间环节的费用，对提高股市的流通性有很好的作用。印花税的存在是一个历史原因，未来应该完全取消。

　　税率调整对大盘无根本影响

　　1991年10月，深市印花税率从6％调为3％，随后沪指从180点升至1992年5月的1429点。1992年6月12日，有关部门明确按3％。的税率缴印花税，指数随后跌到300多点。

　　1997年5月12日，印花税率由3％提高到5％，沪指半年内下跌近500点。1998年6月，印花税率从5％下调至4%，股指两个月内震荡走低400点。

　　2001年11月16日印花税率调低至2％，股市下跌100多点。2005年1月23日，印花税税率调整为1％，股市出现震荡下行。2001年4月至2005年末，股市基本表现为熊市。

　　2007年5月30日，印花税税率调整为3％。市场在连续数日下跌后，沪指三个月涨逾2700点。

　　从历史表现看，印花税率调整对市场的基本态势无根本影响。（重庆晚报2008/02/18）